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国金基金研究总监畅聊债券投资

  硕士,9年固定收益研究经验。曾供职于中债资信评估有限责任公司评级业务部、泰康资产管理有限公司信用评估部。2016年加入国金基金管理有限公司,目前担任研究部总经理、债券基金经理。

  小金:各位听众大家好,我是主播小金,在今天这个特殊的日子里,我们的栏目《小金聊投资》正式上线了。每周我们会邀请一位基金经理来谈他们的投资和思考。第一期,我们邀请到了国金基金的研究部总监、国金量化添利基金经理尹海峰先生。尹海峰,硕士学历,拥有9年固定收益研究经验,现在 我们就请他来讲一讲他的投资研究心得。

  1.您是如何接触到债券投资领域的?当下您对债券的投资环境有哪些新的认识和见解?为何债券投资始终没有股市更受关注?

  虽然在学校里系统地学习过固定收益投资的有关理论知识,但是接触债券投资还是在正式从事相关工作以后,先从债券的研究工作入行,后来逐步过渡到投资的岗位。之所以说债券没有股市受到更多的关注,并不为广大的个人投资者所熟悉,主要是因为债券投资是一个高度机构化的市场。国内无论是交易所债券市场还是银行间债券市场,对于投资者的资质都有特别的要求,普通的个人投资者很难直接参与到债券市场的实际交易中,由于缺乏参与市场的体验,因此很难获得市场关注;另一方面,不同于股票市场是场内竞价成交,债券市场的交易主要是以场外为主,交易所竞价平台的债券成交所占比例很小,即使部分合格投资者获得了交易所的债券投资资格,其所参与的的市场范围也是被严格限定的,对市场的体验并不完整。因此在以个人投资者为主要传播对象的媒体和论坛中,债券市场的关注度长期以来并不高。

  不过近年来债券市场的信用风险持续高发确实吸引了全社会更高的关注度。一方面,虽然个人投资者直接参与债券市场投资的难度比较大,但仍然可以通过投资基金、银行理财、信托等金融产品间接参与债券市场,在打破刚兑的背景下,债券市场的波动会对其产品收益产生影响;另一方面,信用债的违约风险与相关股票的股价波动之间出现了相互传导,这在2018年表现尤其显著,导致部分股票投资者开始高度关注上市公司及其母子公司的信用债情况。这是债券市场在舆论关注层面上的一个新变化。

  虽然已成为全球第三大债券市场,但相比历史悠久的海外市场来说,国内债券市场仍然比较年轻,在发行、交易、监管以及投资者保护等方面的制度规则还有持续改善的空间,参与的机构投资者们也仍在经历着成长过程中的烦恼。但随着中国债券被逐步纳入彭博巴克莱全球综合指数等海外重要的债券指数以及债券通的启动,国内债券市场的开放程度在扩大,走向国际化的速度的在加快,这将进一步推动国内债券市场投资环境的改善。

  2.当前您的债券投资理念主要有哪些?在您看来,一名良好的债券基金经理需要具备哪些投资能力?您从今年开始接手管理国金量化添利这只基金,这也是您第一次管理公募基金,在管理上您有何独特的经验和体会?

  我的理念是做知行合一的价值投资者。一方面,市场一直认为只有股票讲价值投资,其实在价值投资的经典著作本杰明格雷厄姆的《证券分析》中有大量的篇幅在谈固定收益投资。某些方面来说,债券投资比股票投资更加依赖于对宏观和个体基本面的分析和研究,前者用于判断利率走势和流动性,后者用于排查信用风险,都需要充分使用价值投资的理论和方法。另一方面,投资活动要有专业判断的支撑,比如自上而下的大类资产配置框架以及自下而上的精细化研究思路,同时坚持从概率角度观察和参与市场,以专业认知为安全边际持续追求稳健的投资回报才能在机构为主的债券市场中获得较高的胜率。

  与股票投资经理相比较,对优秀的债券基金经理既有相同也有不同的要求。相同的如对宏观经济和市场运行状态的分析和研判、投资策略的制定和执行,风险偏好的管理和控制,不同的是债券投资更注重团队的配合。债券基金经理往往有不同的业务背景,但无论什么背景出身,产品最终的投资收益最终都依赖于投资与研究、交易、风控和清算等前中后台的协作和沟通,如何利用团队的配合来充分发挥自身的优势和特长是优秀债券基金季经理的必修课。

  作为一名研究背景的债券基金经理,在投资过程中不可避免的要延用到研究积累的工作思路和工作方法,深入的规律性研究有助于提高对市场不确定性的把握能力,这对于管理组合无疑是非常有帮助的。而在投资过程中,感觉最深刻的有两点,一是规律的总结不能成为投资的束缚,要不断地对框架的有效性进行思辨,才能够及时的预判和捕捉到市场逻辑的变化。二是对于市场的赢家来说,投资策略只有正确和错误之分,没有擅长和不擅长之分。基金经理必须不断的学习,扩大自身的能力圈,匹配市场不同阶段的占优策略需求。

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